Финансовые аспекты менеджмента проектов. Капитал

Введение

В предшествующей статье подробно анализировались ценообразования и их связь с расчетом себестоимости, в связи с чем особенную важность приобретает размер выручки и, в конечном итоге, объем оборотных средств в целом. При нехватке последних встает вопрос о заемных средствах, о чем и пойдет речь ниже.

Себестоимость, цена, капитал. Капитал

В предыдущих статьях, где шла речь о проектировании и бизнес-планировании, подробно рассматривались инвестиционные затраты бизнеса. Была показана разница между затратами текущими и затратами инвестиционными. Однако на том этапе вопрос о том, каким по сути является капитал инвестора, собственным или заемным, не поднимался. Теперь, когда речь идет об уже запущенном, функционирующем бизнесе, стоит немного вернуться к вопросу о происхождении капитала в проекте.

Инвесторы целом относятся к одной из трех категорий:

• Инвесторы и одновременно будущие или текущие руководители объектов – самая многочисленная группа, большинство из них инвестирует в проект собственные накопления
• Инвесторы из других отраслей промышленности, принимающие активное участие в создании объекта – также весьма многочисленная категория, активно используют как собственные средства, так и заемные
• Инвесторы из других отраслей промышленности, размещающие денежные средства в различные проекты – также распространенная категория, в основном, работают на привлеченных средствах, это так называемые институциональные инвесторы

Таким образом, очевидно, что далеко не всегда проекты осуществляются исключительно на личные средства инвесторов. В случае недостаточности таковых инвестор так или иначе уже на этапе инвестиционных затрат вынужден прибегать к заемным средствам. Займы на этапе инвестирования расходуются, в основном, на инвестиционные затраты (активы) и имеют следующие особенности:

• Привлекаются с обеспечением в виде тех же самых активов (оборудование, недвижимость и т.п.)
• Имеют форму лизинговых договоров по использованию оборудования, транспорта
• Впоследствии не участвуют в текущих оборотных капиталах
• Имеют четкую схему возврата как самого кредита, так и процентов по нему

Вышеупомянутый заемный капитал является вынужденной мерой, так как без него невозможна реализация проекта в его полном инвестиционном объеме. В данном случае экономическая целесообразность привлечения средств диктуется следующими соображениями:

• Приводит ли использование заемных средств к реализации проекта в его полном концептуальном объеме
• Приводит ли уменьшение инвестиционного объема проекта к ухудшению его конечных показателей – доходности, срока возврата инвестиций
• Приводит ли использование заемных средств с учетом платы за ресурсы к такому же ухудшению или нет

Комплексное рассмотрение вышеперечисленных аспектов приводит к выводу о целесообразности привлечения дополнительных средств для обеспечения нужного объема инвестиций. При этом в финансовом плане в потоке денежных средств находит отражение как возврат кредита, так и уплата процентов по нему, что оказывает влияние на общие инвестиционные показатели проекта.

Иная картина возникает, когда проект уже начал функционировать,  и когда стала остро ощущаться нехватка собственных оборотных средств, или когда маховик бизнеса уже раскрутился и возникло естественное желание развить достигнутые успехи. В таком случае привлечение заемных средств должно быть оправдано неким экономическим эффектом, который, упрощенно говоря, превышает плату за ресурсы.

Экономический эффект от привлечения заемных средств носит название финансового рычага и заключается в следующем:

• Рентабельность (Р) использования капитала есть прибыль (П), полученная от использования собственных средств (СС) и заемных средств (ЗС), или Р = П / (СС + ЗС)
• Соотношение СС и ЗС называется плечом рычага – ЗС / СС
• Использование ЗС не бесплатно, поэтому существует используемая заимодавцем ставка платы за ресурсы (СП)
• Рентабельность использования СС определяется с учетом ставки налога на прибыль (т.н. налоговый корректор, уменьшающий РСС) и учитывает ставку платы за ресурсы СП
• Эффект финансового рычага заключается, таким образом, в увеличении рентабельности СС (РСС) при использовании заемных средств
• Условием действия финансового рычага является превышение рентабельности совокупных средств (Р) над платой за ресурсы (СП), иначе рычаг действует в обратную сторону, а именно - уменьшает РСС

Иными словами, привлечение заемных средств всегда требует вдумчивого анализа таких показателей, как рентабельность используемых средств, эффективная ставка платы за ресурсы (частенько отличается от номинальной, объявляемой банками или иными кредиторами). В случае положительного решения вопроса в сторону привлечения заемных средств необходимо максимизировать плечо рычага, поскольку в таком случае большое плечо автоматически приводит к росту эффекта финансового рычага. В то же время следует помнить, что в случае падения рентабельности капитала до уровня ставки платы за ресурсы заемные средства камнем потянут вниз рентабельность использования собственных средств инвестора в бизнесе, так как рычаг действует и в обратную сторону. Такая ситуация требует либо уменьшения плеча рычага (возврата ЗС, увеличения доли СС), либо увеличения рентабельности бизнеса, т.е. прибыли, либо уменьшения ставки платы за ресурсы. Следует помнить и о налоговом корректоре, который снижает как общую рентабельность, так и эффект финансового рычага. В любом случае ситуация с заемными средствами предполагает постоянный мониторинг бизнеса и его основных показателей.

Рассмотрением вопроса о привлечении заемного капитала мы завершаем рассмотрение собственно проектной стадии и переходим к постпроектному периоду, когда объект построен, бизнес запущен и начал функционировать. В этот период на первый план выходят задачи текущего бюджетирования, управленческого учета и план-фактного анализа, чему и будут посвящены следующие статьи цикла.